“加大增量”转向“用好存量” 货币政策重心转移但基调不改

“物价低位运行”“落实落细适度宽松的货币政策”“关注长期收益率的变化”，近日召开的中国人民银行货币政策委员会2025年第三季度例会（以下简称“会议”）释放出一系列关键政策信号。一方面，从当前经济金融形势来看，物价低位运行但主要宏观经济指标边际改善，为货币政策灵活调整提供了空间；另一方面，部署四季度货币政策实施，会议表述更倾向于“用好存量、释放效能”，更加注重结构性工具的运用，但不代表支持性货币政策转向。 　　物价水平偏低 　　对于国内外经济金融形势的研判，会议定调，当前外部环境更趋复杂严峻，世界经济增长动能减弱，贸易壁垒增多，主要经济体经济表现有所分化，通胀走势和货币政策调整存在不确定性。我国经济运行稳中有进，社会信心持续提振，高质量发展取得新成效，但仍面临国内需求不足、物价低位运行等困难和挑战。 　　对比二季度例会内容来看，本次会议表述变化主要体现在，“我国经济呈现向好态势”变为“经济运行稳中有进”，“高质量发展扎实”变为“高质量发展取得新成效”；挑战方面，“物价持续低位运行”变为“物价低位运行”。 　　数据显示，8月核心CPI同比上涨0.9%，涨幅连续第四个月扩大；PPI同比为-2.9%，降幅较7月收窄0.7个百分点，为今年3月以来首次收窄。 　　东方金诚首席宏观分析师王青表示，这背后是上年同期基数走低，以及近期反内卷在遏制上游基础原材料价格下行方面取得一定效果，以及促消费政策对汽车、家电等耐用消费品价格支撑作用增强等。预计9月PPI同比降幅有可能进一步收窄至-2.3%左右，CPI同比降幅也会小幅收窄，不排除转平的可能，核心CPI同比涨幅则将扩大到1.1%左右。不过，在需求偏弱背景下，反内卷对物价走势的持续性影响还需进一步观察。未来一段时间内物价水平偏低的状况有可能延续。这也为货币政策灵活调整提供了空间。 　　纵观当前经济环境，清华大学国家金融研究院院长、清华大学五道口金融学院副院长田轩也指出，1—8月固定资产投资仅增长0.5%，房地产投资同比降12.9%，制造业投资增速放缓等，反映内需复苏仍不均衡，结构性矛盾仍然存在。 　　“总体上看，以5月央行等部门推出一揽子金融支持政策为标志，前三季度货币政策在适度宽松方向上持续发力。”王青说道，除降息降准、加大结构性货币政策支持力度外，5月以来央行通过综合运用买断式逆回购、MLF等政策工具，持续向市场注入中期流动性，保持市场流动性充裕，加之近期M2和存量社融同比增速都明显高于名义GDP增速，这些都显示年初以来货币政策保持支持性立场。5月之后央行未再推出降息降准这样的“大招”，主要是上半年经济稳中偏强，加之近期出口保持较快正增长，宏观政策处于观察期，显著加力的必要性不高。